让角色被记住
艺术家创造角色；外形、性格和陪伴感，让消费者愿意与它建立关系。
COMPANY DISTILLATION / 001
泡泡玛特
不是卖盲盒的公司
它先让人喜欢上一个角色，再把这份喜欢做成手办、毛绒和体验，最后通过自己的渠道卖到全球。
盲盒门店LABUBU毛绒出海联名乐园会员
提纯
CORE THESIS把喜欢
变成
长期生意
变成
长期生意
2025 财年
371.2 亿总收入 / 人民币
+184.7%比上一年增长
141.6 亿THE MONSTERS 收入
17 个年收入超过 1 亿元的艺术家 IP
01
本质判断
THE THESIS
抛开“盲盒公司”这个标签，它真正靠什么做生意？
“把人们对角色的喜欢，做成可以持续上新、反复购买并走向全球的生意。”
让喜欢可以买到
设计和生产团队把同一个角色做成手办、毛绒、MEGA 大型系列和更多日常产品。
让商品走得更远
门店、线上平台和会员，让更多地方的消费者持续看见新品。
为什么这样判断：2025 年，17 个艺术家 IP 的收入超过 1 亿元，其中 6 个超过 20 亿元；公司再次明确，IP 运营与创意设计是持续增长的核心驱动力。
02
怎么赚钱
THE ENGINE
这门生意怎么越做越大
找到好角色，
再把它卖得更广。
盲盒只是其中一种卖法。更重要的是：持续找到值得经营的角色，让它们进入更多商品，再用自己的渠道卖到更多市场。
好角色
与艺术家长期把角色做下去，而不是只追逐一次性的联名和热点。
17 个艺术家 IP 年收入超过 1 亿元商品
同一个角色可以从手办走向毛绒、MEGA、积木和日常用品。
6 个 IP 年收入超过 20 亿元地方
通过自己经营的门店、官网、TikTok 和当地电商，直接接触海外消费者。
全球 630 家门店，进入 20 个国家循环如何继续一个角色被更多人喜欢 → 进入更多商品和场景 → 带来新用户与现金 → 再投入下一个角色
03
角色组合
THE PORTFOLIO
一个超级角色领跑，多个成熟角色跟进
最赚钱的四个角色，
贡献超过六成收入。
这四个角色合计贡献了 2025 年收入的 63.4%，其中 THE MONSTERS 单独贡献 38.1%。泡泡玛特已经形成“一超多强”的 IP 组合，但收入集中度也显著提高。
01收入占比 38.1%
THE MONSTERS
141.6 亿2025 收入 / 人民币
02收入占比 9.5%
SKULLPANDA
35.4 亿2025 收入 / 人民币
03收入占比 7.9%
CRYBABY
29.3 亿2025 收入 / 人民币
04收入占比 7.8%
MOLLY
29.0 亿2025 收入 / 人民币
我们的判断它已经证明自己能持续经营多个角色，但还需要证明：THE MONSTERS 的巨大领先，不会让整个组合重新依赖单一超级 IP。
04
一路怎么变
STRATEGIC ERAS
不罗列事件，只看它五次改变自己是谁
先做零售
从潮流百货起步。这个阶段解决的是：年轻人愿意买什么，以及在哪里买。
开始经营角色
MOLLY 与盲盒走红后，公司发现：比卖别人的玩具更重要的，是长期经营自己的角色。
把卖法做成规模
上市之后，门店、机器人商店、线上渠道和会员开始互相带来客流与重复购买。
把生意带到海外
海外自己经营的门店越开越快，THE MONSTERS 和毛绒产品带来了新的增长。
成为全球 IP 平台
THE MONSTERS 进入百亿级，多个 IP 突破 20 亿元；接下来要检验的是，多角色能否持续接力并拥有更长的全球生命。
05
何时看错
RED FLAGS
什么情况会证明我们看错了？
最顺的地方，
也可能最先出问题。
判断一家公司，不能只讲它为什么会成功。还要提前说清楚：出现哪些变化时，我们应该承认自己看错了。
一个角色太热
THE MONSTERS 带来了惊人的增长，也让公司更容易受到单个角色热度变化的影响。
出海不只是开店
门店和网站容易复制，但不同市场喜欢什么、艺术家从哪里来，都需要重新学习。
卖得太多，反而不稀缺
如果新品和商品种类增加得比角色故事更快，消费者可能只记得商品，忘了为什么喜欢它。
THE QUESTION THAT MATTERS
THE MONSTERS 已占收入 38.1%，泡泡玛特能否把单一超级角色的爆发，变成多个角色在全球长期增长的能力？
这决定了 2025 年的爆发究竟是一次规模跃迁，还是新的集中风险。接下来要看其他角色能否持续接力，以及全球消费者会不会反复购买。
打开 2025 年业绩公告 ↗WHY THIS EXISTS
不是知道更多，
而是真正看懂一家公司。
从年报、招股书和公开资料里，找出真正影响公司走向的事实：它靠什么赚钱、为何走到今天，接下来哪里最值得观察。读完后，带走的不是一堆资料，而是一个可以继续验证的判断。
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